Imbal Hasil JGB Naik, Simpanan Luar Negeri Jepang Senilai $2,8 Triliun Tetap Tertahan di Luar

(Mengoreksi nama perusahaan di paragraf 20 menjadi State Street Investment Management, bukan State Street Global Advisors)

Oleh Ankur Banerjee, Kevin Buckland dan Saqib Iqbal Ahmed

SINGAPURA, 25 September (Reuters) - Arus uang Jepang yang kembali ke dalam negeri telah dimulai, tetapi repatriasi aset luar negeri yang jauh lebih besar tertahan oleh ketidakpastian mengenai di mana imbal hasil obligasi Jepang akan mencapai puncaknya dan seberapa jauh lagi bank sentral harus menaikkan suku bunga.

Bank of Japan kemungkinan telah melakukan cukup untuk saat ini guna mencegah gelombang lain taruhan spekulatif terhadap mata uang tersebut, dengan kenaikan suku bunga pekan lalu, janji untuk mengatasi inflasi, dan, menurut laporan, pemeriksaan suku bunga di pasar valuta asing.

Namun para investor besar tetap enggan berkomitmen besar pada obligasi domestik selama imbal hasil masih naik dan para pembuat kebijakan memberikan sedikit petunjuk mengenai seberapa jauh lagi suku bunga harus naik. Dua suara dovish yang menentang pada pertemuan pekan lalu dan aksi jual obligasi lebih lanjut pekan ini hanya memperkuat ketidakpastian.

Kehati-hatian itu memperlambat repatriasi modal, sehingga salah satu kumpulan modal luar negeri terbesar di dunia sebagian besar tetap tertahan di luar negeri untuk saat ini dan membatasi ruang untuk reli yen yang berkelanjutan yang berpotensi berdampak luas di seluruh pasar global.

"Carry trade fast-money sudah dibongkar; yang slow-money belum dimulai," kata Shoki Omori, ahli strategi pendapatan tetap di Deutsche Bank di Tokyo.

"Yang tersisa bersifat struktural: dana pensiun Jepang... dan rumah tangga yang memegang aset luar negeri tanpa lindung nilai," yang bagi yen berarti era penurunan tanpa henti mungkin telah berakhir, tetapi tren penguatan yang tahan lama belum dimulai.

Yen telah melepaskan sebagian besar kenaikan tajamnya dari awal September dan diperdagangkan mendekati 159 per dolar pada Jumat, tidak jauh dari level 157, yang merupakan proyeksi median enam bulan dari para analis yang disurvei Reuters awal bulan ini.

Pergerakan itu membuat yen hanya turun sekitar 1% untuk tahun ini, meskipun setelah bertahun-tahun mengalami kerugian, yen menyentuh titik terendah dalam hampir empat dekade pada Juli, sedikit di bawah 164 per dolar.

Data menunjukkan penjual jangka pendek (short seller) telah mundur seiring dengan harga, dengan posisi spekulatif pada yen berbalik dari net short yang dalam menjadi net long terbesar sejak Juli 2025 sebesar $9,7 miliar hanya dalam dua pekan pertama September.

Tantangan lain bagi yen, kata para analis, adalah bahwa hampir semua bank sentral besar telah mulai menaikkan suku bunga untuk mengatasi tekanan inflasi dari perang Timur Tengah, yang menunjukkan bahwa selisih suku bunga dengan Jepang tidak mungkin menyempit dalam waktu dekat.

'TIDAK ADA YANG INGIN MENANGKAP PISAU YANG JATUH'

Perhitungan obligasi yang membuat lebih banyak uang Jepang tetap di dalam negeri sederhana: imbal hasil acuan JGB 10 tahun telah melonjak dua poin persentase dalam kurang dari dua tahun ke level tertinggi dalam 30 tahun di atas 3%, menggerus daya tarik utang luar negeri.

Posisi Treasury yang dilindungi nilai memberikan imbal hasil kepada investor Jepang lebih rendah daripada obligasi domestik, menurut Omori dari Deutsche.

Investor membeli 4,8 triliun yen utang negara bulan lalu, pembelian bersih terbesar dalam tiga bulan, menurut analisis Barclays terhadap data Japan Securities Dealers Association, dengan bank dan perusahaan asuransi termasuk di antara pembelinya.

HSBC memperkirakan bank-bank Jepang telah menjual sekitar $70 miliar obligasi asing tahun ini, dibandingkan dengan pembelian sebesar $35 miliar tahun lalu, sebuah kemunduran yang dirasakan di seluruh pasar dari Eropa hingga Australia.

Namun perusahaan asuransi jiwa, yang memegang aset senilai 438,6 triliun yen ($2,78 triliun), bergerak lambat dan skala pergeseran alokasi apa pun di sana tidak jelas dari angka portofolio umum yang dipublikasikan oleh Life Insurance Association of Japan.

"Ini masih tahap awal dalam hal repatriasi Jepang," kata Aaron Hurd, manajer portofolio senior di grup mata uang State Street Investment Management.

"Saya pikir cerita repatriasi bisa mulai bergerak pada 2027," katanya. "Sangat penting bagi investor untuk mendapatkan gambaran bahwa imbal hasil Jepang telah mencapai puncaknya. Tidak ada yang ingin menangkap pisau yang jatuh."

Perhitungan itu bisa berubah dengan cepat. Menteri keuangan Jepang telah mendorong Government Pension Investment Fund senilai $1,8 triliun untuk meningkatkan alokasi ke pasar lokal, dan para analis mengatakan pergeseran oleh dana tersebut bisa mendorong pihak lain melakukan hal yang sama.

"Jika GPIF menjadikannya resmi, atau kita melihat data konkret, bahwa alokasi JGB domestik benar-benar naik... itu akan memaksa investor domestik lain untuk juga membuat perubahan pada alokasi domestik mereka, jika mereka belum melakukannya," kata Paresh Upadhyaya, direktur strategi pasar di Pioneer Investments.

Meski demikian, seiring naiknya imbal hasil AS bersamaan dengan ekspektasi pengetatan lebih lanjut oleh Federal Reserve, BOJ mungkin kesulitan untuk mengimbangi atau mendorong reli yen yang berkelanjutan.

"Sampai itu stabil, mungkin bukan waktu yang tepat bagi BOJ untuk melakukan langkah lain di sisi hawkish, atau bagi pasar mata uang untuk membuka posisi dolar/yen," kata Naka Matsuzawa, kepala ahli strategi makro di Nomura Securities.

"Yang kita butuhkan adalah seseorang seperti perusahaan asuransi jiwa, mulai melihat akhir dari netralisasi (suku bunga) oleh BOJ dan mulai memulangkan uang mereka, itu bisa membuat yen naik lebih tinggi dari 150, saya pikir. Tetapi belum saatnya untuk itu."

($1 = 157,8700 yen)

(Laporan oleh Ankur Banerjee di Singapura, Kevin Buckland di Tokyo, Saqib Iqbal Ahmed di New York; Penyuntingan oleh Tom Westbrook dan Shri Navaratnam)

Diterjemahkan oleh Spillr dari laporan Reuters.